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來源︰人民網 發布日(ri)期(qi)︰2020-05-29 05:58:15

  
  
  2020年05月29日(ri),國務院(yuan)常務會議確定進一步jiao) 獠糠中幸倒sheng)產能(neng)的(de)措施,首(shou)次提出(chu)支(zhi)持保險(xian)資金(jin)等(deng)社會資本(ben)參與企業並購重組,發展相關產權(quan)交(jiao)易市場(chang)。筆者認(ren)為(wei),未(wei)來3年是保險(xian)資金(jin)參與企業並購重組的(de)黃金(jin)機遇(yu)期(qi),保險(xian)資管(guan)公司應結合標的(de)特點綜(zong)合運(yun)用多(duo)種投資渠道(dao),並開發設(she)立相關保險(xian)資管(guan)產品(pin)、股權(quan)計劃、私募(mu)基金(jin)等(deng)拓展第(di)三方業務。
  
  定向增發和私募(mu)基金(jin)
  
  是財務投資角(jiao)度(du)的(de)最佳(jia)投資渠道(dao)
  
  目前,保險(xian)資金(jin)具(ju)有(you)多(duo)種投資渠道(dao)參與企業並購重組。具(ju)體而言,在股權(quan)方式上,主要有(you)股權(quan)轉讓、定向增發、非定向增發、配股、優先股等(deng)直接投資渠道(dao),以(yi)及(ji)定增金(jin)融產品(pin)、股權(quan)投資計劃、私募(mu)基金(jin)等(deng)間接投資渠道(dao);在債(zhai)權(quan)方式上,主要有(you)公募(mu)並購債(zhai)券、私募(mu)並購債(zhai)券、信托(tuo)計劃等(deng)。
  
  由于(yu)目前並購債(zhai)的(de)資金(jin)用途只限于(yu)償還(huai)並購貸款,而並不能(neng)用來直接支(zhi)付並購價(jia)款,所(suo)以(yi)在收益和規模上都離國際上xian)嬲de)並購債(zhai)有(you)較大差距。因此,在未(wei)來一huan)問奔淠冢 Oxian)資金(jin)還(huai)將(jiang)主要通過股權(quan)方式參與企業並購重組。
  
  其(qi)中,對于(yu)財務投資來說,定向增發、並購基金(jin)分別是機構投資者參與上市企業和非上市企業並購重組的(de)主要方式。2015年上市公司通過定向增發方式共募(mu)集1295億資金(jin)用于(yu)並購重組(以(yi)獲得證監(jian)會發審委通過為(wei)標志(zhi)),而2014年該數據僅為(wei)278億元。2015年也(ye)cai)遣 夯jin)井(jing)噴(pen)的(de)一年,“PE+上市公司”成為(wei)主流模式。
  
  參與企業並購重組
  
  對于(yu)保險(xian)資金(jin)具(ju)有(you)長(chang)期(qi)意義(yi)
  
  參與企業並購重組不僅符合當前宏觀經濟轉型方向和資本(ben)市場(chang)需(xu)求,更對于(yu)保險(xian)資金(jin)運(yun)用具(ju)有(you)長(chang)期(qi)價(jia)值︰
  
  第(di)一、與保險(xian)資金(jin)特性相匹配。並購重組投資通常資金(jin)需(xu)求量大,且流動性受(shou)限。例如定向增發具(ju)有(you)1-3年的(de)鎖定期(qi)、私募(mu)基金(jin)投資期(qi)限更長(chang)達5-8年。保險(xian)資金(jin)特性與上述要求匹配度(du)較高,容易獲得較理想的(de)投資機會。
  
  第(di)二、直接對yue)郵shi)體經濟,可配置規模充足。在利(li)率下行周期(qi)中,高收益資產的(de)稀缺性越(yue)發凸顯。在債(zhai)權(quan)投資市場(chang)中,保險(xian)資金(jin)面臨著非常激烈的(de)競爭(zheng)局面,銀行、證券、信托(tuo)等(deng)機構各自擁有(you)獨特的(de)資源優勢。但在股權(quan)投資市場(chang)中,保險(xian)資金(jin)不僅擁有(you)全渠道(dao)優勢、還(huai)憑借其(qi)資金(jin)特性更加受(shou)到融資方的(de)青睞。因此,通過參與並購重組交(jiao)易,保險(xian)資金(jin)可以(yi)更好地對yue)郵shi)體經濟資金(jin)需(xu)求,在一級市場(chang)上獲得優質股權(quan)資產,分享企業長(chang)期(qi)價(jia)值。在國有(you)企業dao)鈾儼 褐刈櫚de)背(bei)景下,預計保險(xian)資金(jin)的(de)可選(xuan)標的(de)將(jiang)更為(wei)豐富、可配置規模充足。
  
  第(di)三、進一步推進保險(xian)資金(jin)投資私募(mu)股權(quan)市場(chang)。私募(mu)基金(jin)是國際保險(xian)資金(jin)的(de)重要配置標的(de)。2014年全球保險(xian)資金(jin)投資私募(mu)股權(quan)基金(jin)佔其(qi)另(ling)類投資規模的(de)12%,僅次于(yu)不huan) 蹲省Fqi)中,並購基金(jin)(buyoutfunds)投資shi)韻笠話鬮wei)已形成一huan) 婺︰筒sheng)穩定現金(jin)流的(de)成熟企業,其(qi)增值邏輯包括重構管(guan)理層改善經營水平、折價(jia)購入資產和增加企業杠桿等(deng)。與風險(xian)投資sheng)entureCapital)相比,投資並購基金(jin)的(de)風險(xian)較小,是繼夾層基金(jin)之後保險(xian)資金(jin)拓展私募(mu)股權(quan)投資圖譜的(de)必(bi)經之路。
  
  對保險(xian)資金(jin)參與企業並購重組的(de)建議
  
  第(di)一、在投資shi)耍 zong)合利(li)用多(duo)種渠道(dao)充分把握投資機會。
  
  首(shou)先,以(yi)戰略投資為(wei)目的(de)參與保險(xian)產業鏈相關、大型國企等(deng)優質標的(de)。目前,行業已普遍認(ren)識(shi)到長(chang)期(qi)股權(quan)投資shi)雜yu)保險(xian)資金(jin)穿越(yue)低利(li)率周期(qi)的(de)重要意義(yi),其(qi)在減(jian)少資本(ben)消耗、降低財務報表波動性、拓展產業鏈發展等(deng)方面均(jun)具(ju)有(you)顯著作用。
  
  其(qi)次,發起(qi)設(she)立私募(mu)基金(jin),參與規模較大的(de)國企、行業龍頭等(deng)標志(zhi)性項(xiang)目。在國際視角(jiao)下,大型保險(xian)及(ji)保險(xian)資產管(guan)理公司發展到一huan) jie)段,通常會建立專屬私募(mu)股權(quan)投資平台。這不僅便于(yu)為(wei)自有(you)資金(jin)配置優質shou)什 huai)有(you)助(zhu)于(yu)拓展第(di)三方業務。例如Ardian是世界上受(shou)托(tuo)保險(xian)資金(jin)投資私募(mu)股權(quan)規模的(de)最大公司,安cai) Oxian)集團是其(qi)主要股東和資金(jin)來源。
  
  再次,以(yi)財務投資shi)de)目的(de)廣泛參與定增項(xiang)目、股權(quan)投資計劃、私募(mu)基金(jin)等(deng)。其(qi)中,由于(yu)並購重組風險(xian)相對yue)洗螅 雜yu)中小企業建議采取定增金(jin)融產品(pin)、並購基金(jin)等(deng)間接投資工具(ju)實(shi)現分散(san)效應。
  
  第(di)二、在募(mu)資shi)耍  幸yi)並購重組為(wei)主題的(de)資管(guan)產品(pin)、股權(quan)計劃、私募(mu)基金(jin)等(deng)。
  
  保險(xian)資產管(guan)理公司jiu)梢yi)發行以(yi)定增為(wei)標的(de)保險(xian)資管(guan)產品(pin)、以(yi)企業並購重組為(wei)目的(de)的(de)股權(quan)投資計劃等(deng)。這一方面可以(yi)擴(kuo)大資金(jin)來源、便于(yu)參與更多(duo)投資機會、拓展第(di)三方業務;另(ling)一方面,還(huai)可以(yi)通過資管(guan)產品(pin)推動委托(tuo)人發展資產導(dao)向型保險(xian)產品(pin),從而進一步推動集團構建保險(xian)資產驅動負債(zhai)的(de)有(you)效模式。
  
  實(shi)際上從2014年初(chu)以(yi)來,保險(xian)機構便紛紛涉足定增投資sheng) 歡(huan)yi)此為(wei)標的(de)的(de)保險(xian)資管(guan)產品(pin)卻罕見。隨(sui)著定增的(de)市場(chang)擴(kuo)張(zhang)niu) shai)選(xuan)標的(de)的(de)難xun)du)將(jiang)加大,預計以(yi)定增為(wei)標的(de)的(de)保險(xian)資管(guan)產品(pin)潛力會很(hen)大。在結構化(hua)設(she)計的(de)基礎上,此類產品(pin)將(jiang)可以(yi)滿足不同風險(xian)偏好的(de)投資需(xu)求。
  
  第(di)三、在風險(xian)管(guan)理方面,嚴格防範並購重組相關風險(xian)。
  
  對于(yu)保險(xian)機構參與企業並購重組,最大的(de)風險(xian)是股票市場(chang)波動的(de)系統性風險(xian),這需(xu)要對于(yu)投資時機和對價(jia)做(zuo)出(chu)審慎決策。除此之外(wai),保險(xian)機構還(huai)需(xu)防範du)嚳縵xian)︰
  
  一是流動性風險(xian)。這主要出(chu)現在“短債(zhai)長(chang)投”現象突出(chu)的(de)保險(xian)機構中,應通過嚴格控(kong)制pin)槍  諧chang)總體投資比例、加強(qiang)資產負債(zhai)現金(jin)流匹配管(guan)理等(deng)手段來防範風險(xian)。
  
  二是戰略整(zheng)合失敗(bai)風險(xian)。相對于(yu)具(ju)有(you)估值“護城河”的(de)金(jin)融企業外(wai),房地產、醫藥等(deng)企業作為(wei)戰略投資shi)韻蟺de)風險(xian)相對yue)洗螅 檔托(tuo)幸導(dao) 卸du)有(you)助(zhu)于(yu)防範此類風險(xian)。
  
  三是並購重組失敗(bai)風險(xian)。這主要針對中小企業和tuo)灤xing)行業,建議通過分散(san)化(hua)投資來降低組合風險(xian)。
  
  (魏()作者系中國人保資產管(guan)理公司研究(jiu)員)

( 責任編輯︰劉亞紅 )  打印
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